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来源:华尔街见闻
美联储若在今年降息,市场将见证利率下行和通胀回升共存的罕见场景。
据追风交易台消息,美银分析师Howard Du领导的全球研究团队在其最新研报中表示,市场目前已将9月份美联储降息25个基点的概率定价至接近100%,今年剩余时间累计降息预期至少达到两次。如果美联储重启降息周期,任何今年的降息都可能在通胀同比上升的背景下进行。
报告称,即使CPI月环比仅以0.1%的温和幅度增长,CPI同比到年底仍会回升至2.9%左右,较上半年2.3%-2.4%的水平明显上升。
美银指出,这种“通胀上行、利率下行”的组合相当罕见。1973年以来,美联储在通胀上升时降息的概率仅为16%。
而历史数据显示,这一情景对美元而言通常是利空信号,美元同期平均贬值1.6%,并在降息前就开始贬值,降息后1个月和3个月内分别下跌0.3%,直到6个月后才反弹1.7%。
市场押注降息,但通胀或将抬头
尽管美银自身的基本情景预测并非在2025年降息,但市场观点已然转变。
在7月非农就业数据走软以及此前月份数据被下修后,利率市场对9月降息的定价概率迅速攀升。
与此同时,通胀前景却潜藏上行风险。
美银的测算显示,基于基数效应,即使今年剩余时间的月度CPI环比(MoM)增幅维持在0.1%的温和水平,同比CPI在2025年底仍会回升至2.9%左右,较上半年2.3%-2.4%的水平明显反弹。
若使用美联储更青睐的核心PCE物价指数进行分析,同比指标的上升趋势甚至会更早出现。此外,已生效的“对等关税”政策也给未来几个月的通胀带来了供应侧冲击的上行风险。
美联储政策组合的历史罕见性
美联储在通胀上升背景下降息属于四种政策组合中最不常见的情况。
据美银分析,自1973年以来的四种通胀与利率政策组合中,“通胀上升、利率上升”占33%,“通胀下降、利率下降”占32%,“通胀下降、利率上升”占19%,而“通胀上升、利率下降”仅占16%。
2007年下半年至2008年上半年是上一次出现这种政策组合的时期。当时,全球能源和食品价格上涨推高了整体通胀,并对核心通胀产生部分溢出效应,但美联储基于房地产和劳动力市场的早期疲软迹象选择降息。
美元或创下1999年以来最糟糕表现
当央行在通胀抬头时降息,会压低经通胀调整后的实际政策利率,从而削弱本国货币的吸引力。
根据美国银行对历史数据的回测,在“通胀上升、利率下降”的情景中,美元同期贬值幅度最大,6个月内的平均回报率为-1.6%。
这一利空影响具有一定的惯性。数据显示,在美联储首次降息后的1至3个月内,美元的疲软趋势往往会延续。不过,在6个月的时间维度上,美元则有反弹的可能。这通常是因为随后的通胀降温速度超过了进一步的降息幅度,从而小幅推高了实际利率。
报告还分析指出,2025年迄今,在美元走势与历史的对比中,与2007年的相关性最高,而今年,美元有望录得1999年以来最大的年度跌幅。
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